ROE

ROE är förkortningen av Return of equity, på svenska kan man använda ordet räntabilitet. ROE är enligt mig det viktigaste nyckeltal då man analyserar ett företag. Det berättar vad företaget kan göra av eget kapital.

Företaget har alltid ett bokföringsvärde (B). Hit räknas allt som företaget äger. Om företaget köper en frabrik för 1 miljon, räknas denna fabrik som 1 miljon eget kapital. Fabriker, bostäder, traktorer, datorer, möbler - allting. Ibland äger företaget patenter och märken, som kan ha ett värde som inte går att definiera, men företaget vill ändå ge det ett värde. Detta kallas goodwill (god vilja). T.ex. Coca Cola-märket räknas som världens värdefullaste märke, märket har ett m.a.o. ett värde.

Bokföringsvärde delas med antalet aktier, får vi P/B (price per booking value). Talet uttrycker hur mycket bokföringsvärde varje aktie äger dvs. det uttrycker eget kapital. Om företaget äger en fabrik för 1 miljon euro, och företaget har 1 miljon aktier, är bokföringsvärde för varje aktie 1 euro. Om priset på en aktie är 1 euro, får vi P/B 1, om aktien skulle stiga till två euro, får vi P/B 2 osv. Talet uttrycker hur dyr aktien är i förhållande till vad aktien "äger".

P/B och ROE hänger ihop. Första uttrycker hur mycket företaget har, det följande vad de kan göra med det de har. Om vi tar samma företag med en frabrik, bokföringsvärde 1 euro per aktie, och en aktie kostar 1 euro. Låt oss anta företaget gör 100.000 euro resultat på ett år. ROE får vi genom att räkna resultatets förhållande till bokföringsvärde. I detta fall skulle det bli 100.000 / 1.000.000 = 10%, vilket motsvarar medeltalet på marknaden. Om ett företag gör resultat 100.000, så låter det mycket, men ROE uttrycker detta tal i fårhållande till "vad de haft att göra detta av". Resultatet blir mer imponerande ju mindre kapital de behövt att göra detta från. Skulle bokföringsvärde på företaget varit 10 miljoner, hade inte resultatet varit särskilt imponerande.

Om vi använder ROE i förhållande till P/B, dividerar vi ROE med P/B. I föregående fall skulle vi få 10% / 1 = 10%. Detta är vad vi kan förvänta oss att få avkastning på aktien. Skulle priset på aktien stiga, minskar våra avkasningsmöjligheter. Historiskt medeltal av ROE är 11%, medeltal för P/B har varit 1.6. Om vi använder samma formel får vi 6.9%, Detta är vad marknaden i medeltal betalat för aktier. I föregående exempel skulle vi ha köpt aktier med bättre avkastning än historiskt medeltal.

ROE kan räknas med förra års resultat, eller följande års resultat, förutsatt att man har en tillförlitlig prognos. Mer pålitligt brukar användas ett medeltal av fem års resulat. Detta eliminerar enskilda år, då lönsamheten av exeptionella förhållanden varit svagt. Företag som t.ex. är beroende av väder. Nokian renkaat är specialiserat på vinterringar. Då är det logiskt att deras försäljning hänger ihop med en lång vinter. Om vintern ett givet år varit kort, blir resultatet svagare, medan det på lång sikt jämnar ut sig (medeltalet av alla vintrar). För cykliska företag lönar det definitivt att använda flera år, både för att undika överprissättning som underprissättning.

Om vi tar som exempel två rätt olika företag från börsen: Tikkurila och Stockmann. Stockman säljer konsumentvaror medan Tikkurila tillverkar målfärger. Vid pris använder vi Stockmanns B aktie eftersom den brukar vara lite förmånligare. För tillfället har Tikkurila eget kapital (bokföringsvärde) 4.86 euro medan stockmann har 11.89 euro. Tikkurilas pris är för tillfället 20.65 medan Stockmanns B aktie kostar 11.26. Om vi räknar P/B får Tikkurila 4.25 medan Stockmann får 0.95. I förhållande till bokföringsvärde är Tikkurilas aktie mer än fyra gånger dyrare än Stockmann.

Till följande tar vi en titt på lönsmaheten. Fem senaste års ROE har för Tikkurila varit 25.8% medan Stockmann har 6.6%. Bägger företagens förra årets ROE far nära fem års medeltal. Mätt i räntabilitet är Tikkurila nästan fyra gångar mer lönsamt en Stockmann, som har mer kapital per aktie men en sämre avkastning på kapitalet.

Om vi dividerar ROE med P/B får Tikkurila 6.1% medan Stockmann får 6.9%. I ljuset av detta ser Stockmann lite föremånligare ur. Däremot ser utsikterna dystra ut för konsumentvaror, medan folk fortfarande målar bryggan, köket etc. Därav är det sannolikt att Tikkurila kommer att göra bättre resultat för i år, medan detsamma antagligen inte gäller Stockmann.

Bägge företagen ingår i min portfölj, båda med ca. 6% av porföljen. Tikkurila har varit en verklig överraskare både med lönsamhet och kursutveckling. Köpen för 13 euro är över 50% dyrare nu. Stockmann är jag däremot besviken. Jag har köpt av företaget i flera etapper både i år och förra året. Jag medger att jag i Stockmanns fall "jagade billiga aktier" och fick lära mig idiotin den hårda vägen. Antagligen kommer även Stockmann att gå på plus, men jag kan måsta vänta plågsamt länge.